Страновая диверсификация
или
Отраслевая диверсификация
22 июня 2021     513   

Международная диверсификация долгое время считалась необходимой из-за потенциально более высокой доходности и более низкого риска портфеля. Однако предыдущий год свидетельствуют о том, что международная диверсификация может быть наименее эффективной, когда инвесторы нуждаются в ней больше всего. Похоже, что финансовые рынки терпят крах вместе, поскольку корреляция между рынками увеличивается, когда увеличивается волатильность фондового рынка, то есть во время кризисов.

В CFA книге ставят под сомнение целесообразность международной диверсификации акций в целом. Другие критики утверждают, что конкретная страна (их собственная) имеет более высокие доходы, так что подобная диверсификация приводит к более низким доходам.

Снижение эффективности международной диверсификации в целях уменьшения риска портфеля заключается в том, что фондовые рынки становятся более интегрированными (связанными) на международном уровне. Возросшая связь является результатом открытия стран с прежде закрытой экономикой, расширения международной торговли, трансграничных перемещений, перекрестного листинга ценных бумаг и увеличения глобальных финансовых потоков за счет технологических достижений.

Исторически рынки были более сегментированными. В результате капитал не перемещался свободно через границы буквально за секунды. Когда же рынки сегментированы, собственная макроэкономика страны индивидуальна и предполагает уникальные возможности для получения дохода.

Однако на все более интегрированных рынках цены компаний не определяются тем, где они ведут бизнес. Вместо вертикального расширения своего бизнеса компании стремятся сконцентрироваться на своем основном бизнесе, увеличивая присутствие в других странах.

Следовательно, доходность акций меньше зависит от страны регистрации и больше зависит от отраслей, в которых работает компания. Отраслевые и валютные факторы являются наиболее важными для доходности капитала. Отраслевые эффекты на развивающихся рынках возрастают, но страновые эффекты по-прежнему доминируют в глобальных отраслевых эффектах.

Так какой же подход будет лучше?

Размышления слизал со своего старого поста

5 аргументов и 6 плюсиков
за «Страновая диверсификация»
0 аргументов и 0 плюсиков
за «Отраслевая диверсификация»
за «Страновая диверсификация»
Диверсификация по странам даёт и отраслевую
Аватар Дмитрий Никитенко Дмитрий Никитенко

Прежде всего смутило размышление о поведении мировых рынков в рамках одного года. Краткосрочное мышление о рынке - верный путь подарить свои деньги терпеливым. Ну да ладно.

Интеграция и рост корреляции, конечно, наблюдается, но она не равна единице и вряд ли когда-либо будет равна. На более долгих периодах начинает быть видно, что акции разных стран в итоге дают инвесторам разную доходность. И прежде всего это обусловлено разницей в их экономиках.

В одной из моих статей есть краткий обзор одного интересного исследования Клиффа Эсснесса et al. на эту тему - International Diversification Works (Eventually). Один из выводов - country-specific economic performance по прошествии 180 месяцев начинает объяснять около 40% дисперсии доходностей акций. Проще говоря, так можно выбрать будущую страну-аутсайдера в плане экономики и получить удручающую доходность.

Ещё более банальный довод в пользу глобальной диверсификации - в любой отдельной стране разнообразие отраслей экономики представлено хуже, чем во всех странах мира вместе взятых. За примерами нам далеко ходить не надо. При этом новые (растущие!) отрасли могут появиться не в той одной стране, которую вы выбрали в портфель.

за «Страновая диверсификация»
Оба вида диверсификации нужны
Аватар Павел Комаровский Павел Комаровский

Не понимаю, откуда здесь возникает противопоставление. Разве те, кто выступают за страновую диверсификацию, отрицают необходимость отраслевой диверсификации?

Также неясно, как высокая корреляция краткосрочных движений страновых рынков отменяет весьма различные результаты разных стран на длинных промежутках. Например, развитые страны EAFE за последние 15 лет принесли в среднем 5% годовой доходности, при этом Австрия дала своим инвесторам -2,2%, а Дания +12,2%.

Novel Investor: International Stock Market Returns, 2006-2020
Novel Investor: International Stock Market Returns, 2006-2020

Если не хочешь оказаться в Австрии - то надо диверсифицироваться!

за «Страновая диверсификация»
Отраслевая диверсификация звучит как stock picking
Аватар Артём Крумпан Артём Крумпан

Согласен с аргументом о возрастающей корреляции между международными рынками.

Тем не менее не очень понятно что имеется в виду под "отраслевой диверсификацией" если в индексe широкого рынка у нас уже есть все отрасли? Шаг в сторону перевешивания отдельных отраслей мне представляется шагом от пассивного индексного распределения активов в сторону активного управления портфелем.

По мне так страновое распределение ведет к перевешиванию отраслей. Так, например, США представлена сейчас айти, а Россия - нефтью и финансами.

Можно ведь взять общемировые айти, индастри, консьмерс, ретейл и пр. в равных долях. Чем не альтернатива?)

  Развернуть 1 комментарий

@Whispered, много вопросов! Почему в равных долях? Получается, портфель будет зависеть от того списка отраслей, который будет использоваться? Надо ли на айти выделять столько же денег, сколько на железнодорожную отрасль? Если да, то почему? Как быть с гипотезой о том, что по отраслям нет фундаментального механизма возврата к среднему, и отрасль теоретически может долгосрочно обнулиться - надо до самого конца ребалансироваться в нее и вливать туда деньги?

Также, в части "перевешивания" отраслей: если диверсифицироваться по странам в соответствии с их капитализацией, то диверсификация по отраслям также произойдет в соответствии с их капитализацией. Чтобы считать такое распределение "перевешенным", надо иметь какие-то сильные аргументы в пользу текущей рыночной неэффективности - и в этом случае, наверное, в принципе надо уже сток-пикать сразу, если есть какие-то конкурентные преимущества сильные на этом рынке.

  Развернуть 1 комментарий

@Whispered, следуя этой логике, можно взять и каждой из 250-ти стран мира в равной доли. Нет? А кто решает, какие страны брать? Тот же, кто решает, какие отрасли брать? Не понятно. Выглядит как казино какое-то.

Рынок уже решил, какие отрасли сейчас дороже и заложил это в капитализацию этих отраслей. Купив мир по капитализации, вы купите и отрасли по капитализации.

  Развернуть 1 комментарий
за «Страновая диверсификация»
Не понимаю, чем отраслевая диверсификация отличается от страновой
Аватар Ilya Roslyakov Ilya Roslyakov

Покупаем VWRA/VT. Это будет и весь мир с долей стран по капитализации. И одновременно весь мир с долей отраслей по капитализации.

Не понимаю, в чем конкретно заключается дилемма и что конкретно меняет выбор между двумя видами диверсификации.

Однако, с точки зрения риторики, обычно все говорят "страновая диверсификация", так уж повелось - поэтому голосую за неё. За более понятное и общепринятое словосочетание.

за «Страновая диверсификация»
Оба варианта плохие
Аватар Григорий Баршевский Григорий Баршевский

Если внимательно присмотреться к аргументам сторон, то на основании уже сформулированных участниками аргументов становится ясно, что оба варианта плохи даже на чисто логическом уровне. По сути, логически непротиворечивыми являются два варианта:

  • весь портфель - это только индекс широкого мирового рынка, взвешенный по капитализации;
  • сток-пикинг.

Индекс широкого мирового рынка, взвешенный по капитализации, действительно даст рыночные соотношения стран и отраслей, а также не пропустит новые отрасли и в нем вы не засидитесь в старых отмирающих. А вот сток-пикинг этого сам по себе не даст, нужно сильно постараться.

  Развернуть 1 комментарий
Этикет батлов:
  • Батл — это схватка двух крайностей. Мы пытаемся выделить аргументы каждой из сторон чтобы потом по ним составить свою картину мира. Рекомендуется избегать аргументов типа «каждый хорош для своего».
  • Один аргумент — один комментарий. Не делайте списков, так сложнее вести дискуссию и подсчитывать статистику.
  • Можно высказываться за обе стороны в разных комментариях. Просто выберите за кого вы при постинге.
  • На аргументы можно отвечать. Ответы никуда не засчитываются и нужны только для дискуссии.
  • Авторам батлов разрешено удалять повторы и комментарии не по формату.

😎

Читать можно всем, но комментирование доступно только участникам Клуба.

Что вообще здесь происходит?


Войти