Давайте пикать стоки

I. Стратегии Algorithmic Value Investing

Мы в компании AVI-stocks занимаемся исследованием алгоритмического отбора акций уже 5 лет. За это время получено много результатов, которые мы хотели бы представить уважаемой публике.

В этой заметке рассмотрим стратегию AVI-CORE, которая создана нами недавно и показывает хорошие (на сегодня – лучшие) результаты тестирования по среднегодовой доходности, риску и коэффициенту Шарпа.

В скором времени мы запустим стратегию AVI-CORE на отдельном счёте в Interactive Brokers, чтобы отслеживать её результаты в реальном времени, которые будем ежемесячно публиковать. А пока – бэк-тестирование.

Это таблица и график изменения активов инвестора при инвестировании по стратегии AVI-CORE (в логарифмической шкале) в сравнении с инвестированием в рыночный индекс S&P 500. Розовым в табличке выделены годы, когда активы снижались.
Основные результаты анализа стратегии приведены в таблице:

За 25 лет с начала 2000 по начало 2025 активы инвестора, который инвестировал в стратегию AVI-CORE, увеличились в 223 раза. Рынок (индекс S&P 500) за это же время вырос, примерно в 6,4 раза.

Или, по-другому, инвестор, который вложил в стратегию AVI-CORE 10 тысяч долларов в 2000 году (назовём его Петя), имеет на своём счёте в 2025 году 2 миллиона 230 тысяч долларов. При этом он ничего больше не вносил, просто строго придерживался стратегии.

Для сравнения, другой инвестор (назовём его Вася), который купил в 2000 году ETF на индекс S&P 500, пришёл к 25-летию своей инвестиционной деятельности с активами 64 тысячи долларов.

Прекрасно понимаю, что сейчас на меня обрушатся негодующие реплики профессионалов инвестирования с восклицаниями: «Так не бывает! Поднастройка! Bias!» У меня только одна просьба: дочитайте, пожалуйста, до конца.

Сначала несколько важных замечаний:
Замечание 1: Мы везде говорим о Total Return, то есть с учётом реинвестирования дивидендов, и без учёта налогов. С учётом налогов результат, разумеется, будет хуже, а если инвестор – резидент США, то налоги могут существенно снизить доходность.

Замечание 2: При расчёте Sharpe, безрисковая ставка везде бралась 3% годовых. Это упрощение. Поэтому при точном расчёте могут быть небольшие отличия от указанных цифр.

Замечание 3: Максимальная просадка рассчитывается на основании помесячных данных, поскольку наша база данных не фиксирует внутридневных цен, только цены на конец дня. А программа avistocks производит расчёты на основании помесячных данных, отсчитывая их от даты старта. Данные по доходности также рассчитаны по месячным значениям. Внутримесячная волатильность не учитывается.

II. Как работает стратегия AVI-CORE

Разберём, как построена стратегия AVI-CORE и как выполняется её тестирование.

1. Рынком отбора (Universe) является S&P 500. Его состав рассматривается на дату старта инвестирования и на дату каждой ребалансировки. Используется исторический состав индекса на каждую дату; делистинги учитываются; компании, выбывшие из индекса, учитывались корректно.
2. Всегда берётся равновзвешенный портфель из отобранных программой акций.
3. Все акции, входящие в «рынок отбора», делятся на четыре класса, «Рост», «Стабильность», «Дивиденд», «Мусор».
4. Для того, чтобы акция попала в один из первых трёх классов существует система параметров и их граничных значений. Если компания и её акция удовлетворяет всем критериям хотя бы для одного из первых трех классов, она попадает в список отобранных на дату расчёта. Если компания не удовлетворяет требованиям ни одного из трёх первых классов, она помещается в четвёртый класс «Мусор» (исключается из рассмотрения).
5. Критериями отбора являются мультипликаторы и их агрегаты (рейтинги), которые характеризуют экономику компании за 10 предыдущих лет деятельности. Рейтинги следующие: «Рост», «Экономический ров», «Инвестиционная привлекательность бизнеса», «Дивиденд», «Разумность цены акции». Всего мультипликаторов, на базе которых строятся рейтинги, более 20.
6. Акции компаний, которые удовлетворяют всем граничным условиям (то есть, которые вошли хотя бы в один из первых трёх классов) и проходят по критерию разумности цены, образуют портфель акций по стратегии AVI-CORE на дату расчёта. Портфель равновзвешенный.
7. Даты расчёта: дата старта инвестирования, затем – последовательность дат ребалансировки портфеля. Период между ребалансировками фиксированный. Для стратегии AVI-CORE это три месяца.
8. Обычно портфель состоит из 9–14 позиций, но однажды при четырех последовательно идущих ребалансировках состав позиций портфеля существенно снизился до 2–3 позиций. Таких случаев было 4 из 100 выполненных ребалансировок на всём горизонте тестирования. Все они произошли в 2021 году.
9. Такое существенное снижение числа позиций в портфеле вызывает беспокойство, поскольку в эти периоды портфель содержит в каждой позиции от 33% до 50% от объёма всего портфеля. При этом риск значительно возрастает. Заметим, что это произошло в период существенного роста мультипликаторов рынка. Мы обдумываем небольшую коррекцию стратегии, чтобы исключить такие случаи.
10. В среднем портфель состоит из 12 позиций, и при ребалансировке обычно 2 позиции подлежат продаже, и 2 новые позиции покупаются. Это в среднем, в конкретных случаях есть отклонения. Кроме того, следование стратегии требует выровнять объёмы по каждой позиции портфеля между собой при каждой ребалансировке.

III. Гипотеза, объясняющая высокие результаты

Как видим, на тестированном 25-летнем периоде среднегодовая доходность принципиально – втрое – превышает среднегодовую доходность бенчмарка. При этом стандартное отклонение по стратегии ниже, чем при инвестировании в индекс. Поэтому коэффициент Шарпа (измеряет доходность на единицу риска) у стратегии более чем в три раза превышает этот показатель для рыночного индекса.

Обычно большая доходность связана с большим риском. Здесь мы наблюдаем обратное. Как объяснить такой слишком хороший результат?

Выскажу предположение о причинах. Это не утверждение, это гипотеза.

В портфель стратегии AVI-CORE входят три класса акций. Когда рынок перегрет акции класса «Рост» в основном отбраковываются по критерию разумности цены. В эти периоды портфель содержит в основном более стабильные, но менее доходные акции двух других классов. И наоборот, когда рынок упал, акции класса «Рост» становятся приемлемыми по цене и вновь входят портфель инвестора.

Одним из косвенных подтверждений этой гипотезы является начальный период с 2000 по 2010 год. На приведённом выше графике динамики активов видно, что стратегия AVI-CORE хорошо прошла первое трудное десятилетие 21 века.

Другим косвенным подтверждением является следующая таблица анализа (здесь взят период с 1 января 2000 по 1 октября 2025):

Как видим, за рассматриваемый период 309 месяцев в 195 случаях рынок рос, а в 114 месяцах - снижался. На росте рынка стратегия обыгрывает рынок на 1,03% в месяц в среднем, а в месяцы снижения рынка стратегия обыгрывает рынок на 1,58% в месяц в среднем.

Очень важно, что при снижении рынка, стратегия «сопротивляется» падению сильнее, чем выигрывает при росте рынка. То есть, стратегия выигрывает и при снижении рынка, и при его росте. Но при снижении больше. Результат: более плавное поведение динамики активов и снижение риска.

Другой результат, который виден в таблице: в среднем на всём периоде 309 месяцев стратегия обыгрывает рынок на 1,24% в месяц. При этом сам рынок рос в среднем на 0,75% в месяц, а стратегия – в среднем на 1,99% в месяц.

IV. Просадки

Очень важно проанализировать просадки стратегии во времена кризисов финансового рынка. На рассматриваемом 25-летнем периоде наиболее заметны четыре участка: крах доткомов, ипотечный кризис, ковид и 2022 год. Активы при инвестировании по стратегии существенно снижались в эти периоды, как и весь рынок. Но важно проанализировать, насколько сильно. Результаты анализа просадок сведены в таблицу:

Как видно из таблицы стратегия AVI-CORE во времена кризисов снижается на меньшую величину, и период просадки у неё меньше, чем у бенчмарка.

V. Судьба инвестора

Далее мы исследовали важный вопрос, как результаты зависят от двух принципиальных моментов, которые всегда существенно влияют на судьбу инвестора:

1. Когда инвестор стартовал? Попал ли он на «хороший» рынок или на «плохой»?
2. Как долго длился период инвестирования?

Если первый вопрос инвестор не может контролировать, никто не знает, что нас ждёт впереди, то второй вопрос вполне себе во власти инвестора. Наши Петя и Вася могут взять себя в руки и продолжать придерживаться пути, выбранного каждым из них долго.

При этом, у обоих инвесторов увеличение периода лояльности выбранному поведению со временем приведёт к более стабильным средним результатам, которые уже не будут существенно меняться, если инвестор сам проявит стабильность в приверженности своему пути. То есть, с увеличением горизонта инвестирования зависимость от удачности или неудачности старта существенно снижается.

Просто при инвестировании в S&P 500 эта стабильность наступит примерно на уровне 9% годовых, а при инвестировании по стратегии AVI-CORE это наступит примерно на уровне 23% годовых.
Сейчас мы рассмотрим это на цифрах.

Вот как выглядит график скользящего 1-годового инвестирования при старте инвестирования в последовательно сдвинутые даты (1 Year Rolling Return):

Видно, что от момента старта действительно многое зависит! При стартах 1 января - 2002, 2008, 2018 и 2022 года рынок через 1 год показывал убыток. В двух из этих четырех случаев стратегия тоже показала минус через год. Но во все без исключения годы старта через 1 год стратегия переигрывала рынок на всём 25-летнем горизонте.

В лучшем случае стратегия переигрывала рынок на 61,5% (2001 год), а в худшем - только на 0,9% (2020 год).

Теперь вопрос: что будет, если наши Петя и Вася продолжат следовать каждый своему пути ещё один год? Вот среднегодовые доходности за 2 года инвестирования при разных точках старта:

Теперь, через 2 года с начала инвестирования, Петя даже в наихудшем варианте выигрывает у Васи 5,6% годовых. А в лучшем случае его выигрыш составил 46,9% годовых.

При этом доля прибыльных 2-летних окон составляет для стратегии 95,5%. Только одна точка старта из 22 получила отрицательную доходность.

Возьмём теперь 5 лет инвестирования:

Петя обыгрывает Васю в лучшем случае на 21,6% годовых, в худшем – на 7,8% годовых, а в среднем на 11,3% годовых.

Здесь важно также отметить, что в худший для стратегии год старта – 2007 – на 5-летнем периоде инвестор получает доходность в размере 8,35% годовых. А отрицательная доходность при инвестировании по стратегии отсутствует.

15 лет инвестирования:

Внимательный читатель уже заметил, что с увеличением периода инвестирования разница между удачным и неудачным стартом сокращается как у Пети, так и у Васи. То есть, тот факт, насколько удачно или неудачно они стартовали на больших дистанциях, играют всё меньшую роль. Они оба приближаются к своей асимптотической доходности, не зависимо от удачности старта.

Но вот эти асимптотические доходности у них принципиально разные. Тот факт, что на рассматриваемом периоде во всех наблюдаемых случаях Петя постоянно и существенно обыгрывает Васю в среднем на 11–15% годовых, остаётся неизменным на всех периодах инвестирования.

Далее. Очень важно посмотреть, как обстоят дела у наших инвесторов на хорошем и на плохом рынке.

Старт инвестирования 1 января 2000 года нельзя считать удачным. «Потерянное десятилетие» 2000–2010 годов, крах доткомов и ипотечный кризис существенно ухудшили дела инвесторов в это десятилетие. А как дела у наших друзей - Пети и Васи?

Если они стартовали 1 января 2000 и придерживались каждый своего пути, то вот как развивались их дела в течение 15 лет:

Начиная с пятого года инвестирования доходности у обоих инвесторов становятся достаточно стабильными. Только у Пети, который инвестировал по стратегии AVI-CORE, они стабильны на уровне 21–23% годовых, а у Васи, который инвестировал в ETF VOO (повторяет индекс S&P 500), стабильность наступила на уровне 0–4% годовых.

Теперь рассмотрим, что происходило в хорошие времена, на росте рынка?

Асимптотическая доходность составляет примерно 26% годовых у Пети и 13–14% годовых у Васи.

VI. Для тех, кто любит подробности

Для интересующихся деталями, вот таблица помесячных доходностей на 25-летнем интервале при инвестировании в стратегию AVI-CORE:

Средняя доходность составила 24,15%.
Стандартное отклонение – 17,17%.

VII. Другие AVI-стратегии

У нас на сайте avistocks.com представлены и другие стратегии алгоритмического долгосрочного инвестирования, основанные на принципах Value Investing. Я свёл их результаты в табличку:

Знаю, что многие не доверяют бэк-тестам. Это, дескать, наблюдение в зеркало заднего вида, всегда можно подобрать параметры и так далее. Что ж, прошло 15 месяцев с 22 октября 2024, когда мы начали вести реальный трек-рекорд трёх AVI-стратегий. Результаты этого теста я выкладывал в течение прошедшего года ежемесячно. На 22 января 2026 года они таковы:

Всё задокументировано. Желающие увидеть подробности загляните в мой ЖЖ: gregbar.livejournal.com, там ежемесячно выкладываются скриншоты со счетов на InteractiveBrokers, где мы ведем реальные портфели по каждой из стратегий.

Конечно, 15 месяцев трек-рекорда – это очень мало для долгосрочного инвестора. Что ж, мы продолжаем ежемесячные публикации. И добавляем в наш список новые полезные стратегии.

IX. Общий вывод

За исторический период 2000–2025 стратегия AVI-CORE продемонстрировала устойчивое превосходство над индексом S&P 500 по доходности при сопоставимом или более низком уровне риска. При этом стратегия не избежала кризисов, но проходила их с меньшей глубиной просадок и более быстрым восстановлением капитала.

Мы рассматриваем полученные результаты не как гарантию будущей доходности, а как подтверждение работоспособности формализованного процесса отбора качественных компаний по разумным ценам. Стратегия основана на чётких правилах и дисциплине ребалансировки, а её дальнейшая проверка будет продолжена в режиме реального времени на отдельном счёте с регулярной публичной отчётностью.